中植系的資本運作術(shù)

與中國大部分民營集團相比，中植集團不僅僅是低調(diào)神秘，甚至是低調(diào)得有些異乎尋常。

作為資本市場上的風云人物，解直錕基本上未接受過媒體公開采訪，互聯(lián)網(wǎng)上也難以尋找他的公開活動照片，他仿佛只是一個傳說。中植集團旗下的公司多由解直錕親戚、舊部管理。因此，外界一直對解直錕充滿好奇。

梳理來看，中植系快速發(fā)展壯大或始于入主中融信托。2002年，中植系一度為中融信托第一大股東，2010年，國資委旗下的經(jīng)緯紡機以12億元受讓中植集團所持的36%股權(quán)成為中融信托第一大股東，中植集團才退居第二大股東。

市場分析稱，雖然中融信托名義上由經(jīng)緯紡機控股，但中植系一度對其形成了實際控制。隨著中融信托的快速發(fā)展，其也為中植集團的快速成長提供了強有力的資金支持。中植集團借此在資本市場上攻城拔寨，所向披靡。

當然，除了中融信托，中植系的資金來源還有恒天財富、新湖財富等財富管理公司。

中植系的資本運作手法大體相同，依靠中融信托等提供的彈藥，通過定增或受讓股權(quán)，為上市公司實控人提供貸款，向上市公司注入資產(chǎn)等，進而獲取上市公司控制權(quán)或重要股東之位。然后，推動上市公司資產(chǎn)重組，最終獲利退出。這一手法被稱為“上市公司+PE”，解直錕將其發(fā)揮到極致。

在2014年的中南重工重組大唐輝煌一案中，中植系先是增資標的公司，認購標的增發(fā)股份，再參與中南重工的配套募資，最終獲得中南重工19.90%股權(quán)，成為其第二大股東。

值得一提的是，前些年，中植系在二級市場上的進攻，不以謀取上市公司控制權(quán)為目的。在驊威文化、天龍集團、格林美、佳都科技等案例中，中植系基本上復制了上述資本運作手法。

為了運作，中植系還設(shè)置了包括北京首拓融匯、中新融創(chuàng)、中植融云等在內(nèi)的多個運作平臺，這些也被市場稱之為馬甲。

此前，有統(tǒng)計稱，通過中融信托、恒天財富等渠道，中植系的資金總規(guī)模約3萬億元。依靠這些彈藥，中植系頻頻進攻上市公司。有消息稱，通過股權(quán)和資本運作，中植系圍獵了超150家上市公司，旗下公司多達千余家。

今年7月，A股公司寶德股份披露的詳式權(quán)益變動報告書顯示，中植集團及解直錕實際控制的核心企業(yè)多達29家，持股5%以上股權(quán)的上市公司19家。

即便如此，由于中植系設(shè)置的股權(quán)關(guān)系錯綜復雜，外界仍然難以窺見中植系資本版圖全貌。

誰解中植系危局

解直錕的突然離世令人唏噓，中植系的發(fā)展前景令人擔憂。

中國的資本市場在不斷完善中穩(wěn)步前行，如今市場生態(tài)已經(jīng)發(fā)生變化，曾經(jīng)的野蠻生長式資本運作或?qū)㈦y以成行。中植系已經(jīng)面臨著巨大的考驗。

市場解讀，解直錕近年復出，與中植系有風險需要化解有關(guān)。

早年，中植系的資本運作，多以不謀求上市公司控制權(quán)為主要目的，這也符合解直錕神秘低調(diào)的行事風格。但是，近年來，解直錕從幕后走向臺前，不乏不得已而為之。

2019年12月23日，A股公司凱恩股份披露，凱恩集團將所持公司17.59%股權(quán)對應的表決權(quán)等委托浙江凱融行使，解直錕因此成為公司實際控制人。凱恩股份易主的背后，是債權(quán)債務關(guān)系的清理。凱恩集團不能償還債務，遂以股抵債。

而在當年11月20日，中植系拿下了A股公司康盛股份控股權(quán)。入主康盛股份也源于債權(quán)，加上此前中植系已通過參與定增方式入股康盛股份，成為其二股東，并將富嘉租賃、中植一客賣給康盛股份。

此外，2019年上半年，中植系還入主或入股中南文化、宇順電子、寶德股份、美麗云等多家上市公司。

解直錕在資本市場沉浮30年，也有馬失前蹄之時。長生生物、康得新、康美藥業(yè)、東方園林等A股公司大雷，中植系均未能避開。受傷最嚴重的可能是康得新，粗略估算，中植系旗下的中泰創(chuàng)贏通過二級市場舉牌及增持，一度耗資約50億元獲得康得新7.75%股權(quán)，如今巨虧退出。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，近年來，中植系收割的資產(chǎn)多是一副亂攤子，這帶給中植系巨大的經(jīng)營壓力。在新形勢下，中植系資本運作頻頻告敗。

今年11月22日，宇順電子公告稱，將繼續(xù)推進重組前海首科。此前，其籌劃了10個月的重組被證監(jiān)會否決。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，中植系不只是運作宇順電子失敗，凱恩股份的資本運作也生變數(shù)。中植系推動的寶德股份重組名品世家一事也擱淺。

連續(xù)披露三家重組失敗，究竟是市場環(huán)境發(fā)生了變化、中植系慣常的資本運作手法過時了，還是另有緣由?

資本運作頻頻告敗，相關(guān)上市公司經(jīng)營陷入困境，中植系的危機來臨。

長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，目前，中植系實際控制有9家上市公司，分別為美吉姆、宇順電子、淮油股份、美爾雅、中金科技服務、康盛股份、融鈺集團、凱恩股份、*ST寶德。這些公司多瀕臨退市狀態(tài)，且多為保殼而戰(zhàn)。

長江商報記者初步統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2020年，上述9家公司的扣非凈利潤合計數(shù)為-10.35億元，其中，除了凱恩股份和中金科技服務盈利外，其余7家公司均為虧損。今年前三季度，仍然有4家公司扣非凈利潤為虧損，9家公司的扣非凈利潤合計只有0.23億元。

實際控制9家公司，8家?guī)缀鯗S為殼，資本運作屢屢告敗，這些公司突圍困難重重。

隨著解直錕的離世，誰主中植系成為市場關(guān)注的焦點。誰能破解中植系危局，更為市場所關(guān)注。(長江商報記者明鴻澤)