2020年6月初，國家藥品審核中心傳來的壞消息——貝達藥業股份有限公司(300558.SZ,下稱“貝達藥業”)研發的抗癌創新藥恩沙替尼被暫停審核。

所謂“替尼”，是指“指哪兒打哪兒”的小分子靶向藥物，也是目前治療癌癥的兩大類主流藥物之一。而恩沙替尼則是貝達藥業成立18年以來，第二個被推出的靶向抗癌新藥，它也將打破人們對于公司單一產品的印象。

對于新藥審核暫停的消息，股民們有點不知所措。而另一面，公司股東們早已落袋為安，今年以來其已合計套現約16.5億元。

受益于暴漲的業績，貝達藥業近期股價已漲至上市以來新高。與之相對應，2019年年末，公司正好迎來最大的一筆原始股解禁，緊接著的就是公司2019年、2020年一季度的業績捷報。

仔細分析財務數據，公司業績卻并非因核心競爭力改善而增長，而是“人為”痕跡嚴重。深交所也坐不住了，連發多問質詢公司是否存在內幕交易、操縱市場的情形。

恩沙替尼暫停審核

作為一家創新藥企，貝達藥業一直靠抗癌藥品埃克替尼打天下，如今埃克替尼上市已超8年，不可避免地遭遇著售價降低、銷售成本增加等問題，并且到2023年3月，埃克替尼將面臨專利到期。

這也預示著，新的抗癌藥恩沙替尼能否順利上市，幾乎成了判斷貝達藥業未來的決定性因素，為了這一刻，貝達藥業已等待了一年半——

早在2018年，公司便提交了恩沙替尼的上市申請，按正常進度，這款新藥2019年便能上市，而今卻仍沒有最新進展。

“恩沙替尼審評狀態的變化是審評流程的正常推進，目前相關的工作正在按流程進行。”投資者互動平臺中，貝達藥業如此安撫股民。

事實上，即使恩沙替尼順利上市，股民們也未必高興得起來，那時的貝達藥業或許要面臨“利好出盡”帶來的股價回調。從今年3月末開始，貝達藥業股價一路飆漲，從61.5元/股的低點漲至112.7元/股，漲幅超60%。

以最新年報計算，貝達藥業的市盈率達到194倍，在醫藥生物313家公司中高居第19位。

2019年，貝達藥業營收同比增26.9%至15.54億元，歸母凈利潤同比增38.4%至2.3億元;2020年一季度，公司營收同比增72.6%至6.47億元，歸母凈利潤同比增152.4%至1.3億元。

貝達藥業在一季報中早已為此寫下注腳：“為了保證患者用藥，公司和經銷商千方百計保證藥品供應。經銷商積極協調，主動適當備貨，提高了產品的安全庫存量，避免因疫情影響造成患者斷藥情況發生。”

被深交所問詢

這種增長勢頭會延續嗎?外人當然不知真相，但有一點確定無疑：伴隨著業績與股價的暴漲，貝達藥業的股東們正樂此不疲地減持。Wind數據顯示，今年以來公司7名股東分別減持17次，凈賣出2072.5萬股，合計套現16.5億元。其中創始人丁列明的名字赫然顯現。

深交所注意到這一異常情況，于今年4月下發問詢函，要求公司回答未來的減持情況，并質詢公司是否存在內幕交易、操縱市場的情形。

“補充說明埃克替尼銷量增長的原因及合理性;新增經銷商與公司是否存在關聯關系，是否存在通過向經銷商壓貨以增加銷售收入的情形;公司2020年第一季度業績大幅增長的原因及合理性，目前的估值水平與基本面是否匹配。”

這也就預示著，公司或在一定程度上透支了未來的銷量。而從其他財務數據變化來看，貝達藥業壓貨，并非出于擔心患者斷藥，而更像是刻意抬高業績。

據2020年一季報，公司銷售費用從去年同期的1.5億元增加到2.58億元。不僅在營銷上大費功夫，貝達藥業還“縱容”了賒銷的行為——

今年一季度，公司應收賬款突然增至1.69億元，前兩年同期分別為0.74億元、0.65億元。公司解釋稱，這是因銷量的增長，而銷量的增長正是來自于經銷商“提前備貨”。

而這也使得毛利率進一步下降。2017年至2020年一季度，貝達藥業毛利率分別為96%、94.4%、93%、92.9%。

與最近的亮眼業績不同，貝達藥業上市之初扣非凈利潤接連下滑，2016年與2018年分別為3.05億元、2 億元、1.39億元。而為何在2019年與今年一季度，貝達藥業業績突然反常地猛增呢?

為何股份們紛紛減持

2019年11月，貝達藥業有超兩億股迎來解禁，此后股東開始了不斷套現。除了減持外，貝達藥業還通過定增獲得現金流。

3月4日，貝達藥業發布預案，擬非公開發行股票募集資金總額不超過10.02億元，扣除發行費用后將用于“新藥研發及研發設備升級項目”和補充流動資金。

融資用于研發無可厚非，但補充流動資金就有待商榷了。截至2020年一季度末，公司貨幣資金達到6.74億元，而一年內需償還的負債為3.51億元，并且公司賬面上還有5.69億元投資性房產。

至少從這個角度來看，貝達藥業并不缺錢。那為何還要大舉融資?從貝達藥業股價暴漲的結果來看，公司這步棋算是走對了。畢竟醫藥板塊瘋漲的歷史機遇可遇不可求，公司的原始股東們也不一定能等到更多這樣的套現時機。

如果深入分析公司未來前景，股東們的減持原因似乎若隱若現。

如果一季度經銷商的“提前備貨”無法順利銷售，公司或將采取“以價換量”的策略，屆時毛利率將進一步下滑，銷售成本也將增加。

更為雪上加霜的是，恩沙替尼面臨不確定性。而即使恩沙替尼順利上市，銷量也可能不及預期。相關資料顯示，國外的主要競爭對手已經搶先進入中國市場，如輝瑞制藥生產的克唑替尼，2013年就已進入中國，目前已被納入全國醫保目錄。

研發費用也是懸在公司頭上的達摩克里斯之劍。近幾年來公司研發資本化金額逐年增加。2019年，資本化研發支出占總研發的51.6%，約為3.5億元。公司研發進度必須要符合預期并且達到理想的上市銷售狀態，否則未來這部分支出公司將轉回費用。

而貝達藥業經年累月研發后，仍靠埃克替尼一款產品打天下。原因不難理解，隨著臨床試驗的機會日漸式微、國外競品發展迅速，上市將變得愈發艱難，這也預示著，公司未來業績將在一定程度上被如今的資本化研發拖累。

面對這些困難，公司有何應對之策?如果對公司未來有信心，股東們為何紛紛減持?針對這些問題，《投資者網》致函公司方面希望得到解答，但一直未獲回復。(思維財經出品)