隨著全球信息技術和信息化的不斷發展和普及，全球移動互聯網普及呈現顯著提升態勢。在此背景之下，中國移動廣告行業發展迅猛。據弗若斯特沙利文報告顯示，中國移動廣告行業市場規模由2014年的約378億元(人民幣，下同)增加至2018年的約3225億元，復合年增長率為71.0%。

作為移動網絡廣告服務行業的子行業，應用程序分銷平臺為可讓客戶免費或支付若干款項付款來搜索及下載應用程序的平臺。而其也通常作為應用程序開發商推廣新推出的應用程序的主要營銷工具。

資料顯示，中國應用程序分銷行業的市場規模由2014年的162億元增至2018年的722億元,復合年增長率為45.3%。應用程序分銷市場呈現穩定增長趨勢，預計到2023年將達到1152億元，于2018年至2023年的復合年增長率為9.8%。

據悉，中國目前有約400名提供用戶獲取服務的服務供應商,其中約10名提供用戶獲取服務的供應商專注于自中國網絡會所獲取流量。愛酷游股份有限公司(以下簡稱愛酷游)便是這其中一員。

該公司成立于2009年，主要通過自主研發的移動應用程序“愛酷游App”獲取網絡會所(以下稱網吧)的用戶流量，最終向客戶提供綜合性的移動互聯網服務。

愛酷游現有App包括支持安卓系統的“樂市場”“貓尾草商店”等， 以及支持IOS的“三國日報”“貓尾草社區”等。值得注意的是，愛酷游還曾為《王者榮耀》以及多個騰訊旗下手游提供分發服務。

作為移動應用軟件開發商的愛酷游深知資金的重要性，其早在2015年12月便掛牌新三板，但低迷的交易量，與愛酷游的要求并不相符，無奈中只能等待轉折時機。

兩年后，機會來了。2017年12月19日，A股上市公司深圳惠程突然公告稱籌劃重大事項停牌，愛酷游也隨之停牌。2018年2月28日，愛酷游、深圳惠程雙雙公告，確定深圳惠程將收購愛酷游不低于51%的股份。

誰料事與愿違，由于市場環境變化，雙方未能在股票發行價格、標的公司估值調整上達成一致，這場“聯姻”終未能成行。不過，本身具有強烈融資需求的愛酷游并沒有停步于此，它有了另外一個打算。

2019年3月19日愛酷游主動從新三板退市。五個月后，其在港交所官網披露招股書，擬申請主板上市，但卻出師未捷。不過愛酷游并未放棄，時隔7個月之后，其更新招股書再次向港交所提交上市申請。

程序安裝電腦終端數銳減

在移動互聯網的飛速發展之下，愛酷游的業績表現節節攀升。招股書顯示，2017年度、2018年度及2019年度(以下稱報告期)，公司營收分別為1.01億元、1.21 億和1.92 億元。

愛酷游營收構成情況

數據來源：公司招股書

《投資時報》研究員注意到，愛酷游主要收入來源于用戶獲取服務，報告期內該項業務收入占比分別為88.5%、97.8%及88.2%。其中，非游戲應用程序收入占比分別為41.1%、69.3%及74.5%。

值得注意的是，業績的提升并非愛酷游一人之力。由于要借助于網吧來獲取用戶流量，該公司的盈利規模始終受其牽絆。

據公開資料顯示，中國網吧最早出現于1995年—1996年之間，并在1995年—2002年迎來行業發展高峰期，單機和網絡游戲的流行，讓網吧開始逐漸成為游戲娛樂的場所。

但由于監管較松，網吧管理問題逐漸滋生，2002年藍極速大火事件后，政府出臺《互聯網上網服務營業場所管理條例》，禁止未成年人進入網吧，自此網吧行業遭受長達十年的嚴厲管制，網吧數量同比增速降至個位數。

在2014年11月國家四部委聯合聲明取消網吧總量控制之后，中國網吧行業開始出現復蘇，2016年國內網吧數量增加到15.2萬家。

但好景不長，2017年起隨著移動互聯網的普及以及網吧恢復審批后的政策紅利衰減，網吧行業發展再度衰退。據中娛智庫數據統計，截至2018年末，全國網吧數量達13.8萬家，同比下降4.2%;網吧終端保有量1280萬臺，同比下降4.5%。

好在行業嚴冬之際，愛酷游還是站穩了腳跟。根據弗若斯特沙利文報告，2018年，在中國專注于獲取網絡會所用戶流量的第三方移動互聯網運營平臺中，按提供用戶獲取服務所得收入計算，愛酷游排名首位。

截至2018年12月31日，愛酷游的應用程序安裝插件已經安裝在網吧約140萬臺個人電腦終端上，其數目占中國網吧個人電腦終端數的14.1%。截至2019年12月31日，愛酷游在個人電腦終端上其安裝插件數目達210萬。

盡管用戶獲取服務所得收入獨占鰲頭，但愛酷游并非高枕無憂。據招股書顯示，報告期內全國安裝愛酷游應用程序安裝插件的個人電腦終端總數也呈現遞減趨勢，分別為407.51萬、342.85萬及317.31萬。

全國安裝愛酷游應用程序安裝插件個人電腦終端數量情況

數據來源：公司招股書

《投資時報》研究員注意到，除華中地區之外，愛酷游應用程序安插軟件電腦終端數量均呈現單邊下跌趨勢，其中，華南地區在2017至2019年的降幅數量最大，約40.54%。

愛酷游對此表示，主要原因是由于其減少與已激活個人電腦終端較少的地區內的網絡會所合作，同時加強與已激活個人計算機終端較多的地區的網絡會所合作導致。對于其中細節，《投資時報》研究員嘗試聯系愛酷游相關負責人，截至發稿未收到回復。

前五大客戶收入占約五成

近年來，隨著智能手機、平板電腦等移動智能終端在社會生活中的普及，人們對移動應用軟件的需求不斷增加，移動應用商店行業競爭日益激烈。

如此背景之下，過于依賴客戶，對愛酷游來說無疑是減分項。據招股書顯示，報告期內，該公司來自五大客戶的收入分別占同期公司總收入的54%、46.9%及54.7%，同期最大客戶收入占比分別為19.7%、10.9%及28.1%，客戶集中度較高，且整體呈現上升趨勢。

愛酷游對此表示，主要客戶的銷售基于非獨家服務協議，其眾多服務期限均少于一年。若客戶不滿足其服務有效性，或主要客戶定價調款出現變動等情況，則會對公司業務及財務狀況造成重大不利影響。

“樂市場、貓尾草商店”用戶停留時長縮減

此外，愛酷游在2014年開發并于次年推出“樂市場及貓尾草商店”。樂市場及貓尾草商店是基于安卓的移動應用程序分銷平臺，供用戶瀏覽及下載各種移動應用程序，包括移動游戲應用程序，在線視頻應用程序，短視頻應用程序，音樂流媒體應用程序，團購應用程序，新聞及內容分享應用程序，閱讀應用程序及電商應用程序。

樂市場及貓尾草商店均擁有類似界面及功能。愛酷游為了吸引更多潛在用戶而在日間不同時段推廣樂市場及貓尾草商店,擁有兩個類似但截然不同的移動應用程序有助奇觸達更廣泛的手機用戶。

由于應用程序市場競爭格外激烈，盡管報告期內愛酷游已激活用戶及活躍用戶穩中有升，但手機用戶每日花費的平均時長表現卻截然相反。

愛酷游“樂市場及貓尾草商店”關鍵營運數據

數據來源：公司招股書

《投資時報》研究員注意到，年度手機用戶每日花費平均時間指年度每日平均花費時間的平均值，即所有活躍用戶于特定一天花費在愛酷游App的總計時間除以該日的用戶瀏覽次數。

然而，據招股書顯示，報告期內愛酷游的手機用戶每日花費在“樂市場”及“貓尾草商店”的平均時間分別為434秒，404秒及364秒，呈現遞減趨勢。由此來看，無論是用戶花費時間總計時間減少，還是用戶瀏覽次數下降，對于愛酷游都不是好消息。