依靠金針菇闖天下的江蘇華綠生物科技股份有限公司(下稱華綠生物)還在A股IPO隊(duì)列中焦急等待，又一家以鮮品食用菌為主營(yíng)產(chǎn)品的公司也投身上市大潮中。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，近日，專注于鮮品食用菌研發(fā)、工廠化培育及銷售的福建萬(wàn)辰生物科技股份有限公司(下稱萬(wàn)辰生物)，發(fā)布了首發(fā)上市招股書(shū)。

數(shù)據(jù)顯示，目前萬(wàn)辰生物的核心產(chǎn)品是金針菇和真姬菇。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，該公司食用菌日產(chǎn)能達(dá)247噸，其中金針菇227噸，真姬菇20噸。金針菇的銷售收入占比較大，對(duì)公司收入、利潤(rùn)水平影響較為顯著。2017年、2018年、2019年(下稱報(bào)告期)，該公司金針菇銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為73.08%、78.48%和80.56%。

或?yàn)榱舜蚱茊我划a(chǎn)品束縛，萬(wàn)辰生物本次公開(kāi)發(fā)行擬募集資金6.00億元，其中超90%募資額度將用于真姬菇工廠化生產(chǎn)項(xiàng)目。

萬(wàn)辰生物主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源(萬(wàn)元)

數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)辰生物招股書(shū)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，該公司實(shí)際控制人為王澤寧、王麗卿、陳文柱，上述三人直接和間接合計(jì)控制公司68.35%的股權(quán)。

近年來(lái)萬(wàn)辰生物營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力良好，報(bào)告期內(nèi)該公司銷售毛利率分別為17.01%、20.48%和29.35%，穩(wěn)中有升。不過(guò)，其也面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加大、短期償債壓力大等問(wèn)題。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

以現(xiàn)代生物技術(shù)為依托，采用工廠化方式生產(chǎn)食用菌的萬(wàn)辰生物，現(xiàn)有福建漳州和江蘇南京兩大生產(chǎn)基地，目前其產(chǎn)品主要銷往華東地區(qū)、華南地區(qū)、華中地區(qū)。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司營(yíng)業(yè)收入由2017年的2.47億元增長(zhǎng)到2019年的4.51億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為35.19%;凈利潤(rùn)由2017年的1648.27萬(wàn)元增長(zhǎng)到2019年的9218.76萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到136.49%。

盡管報(bào)告期內(nèi)萬(wàn)辰生物發(fā)展迅速，不過(guò)該公司仍需面對(duì)由行業(yè)產(chǎn)能快速增長(zhǎng)所帶來(lái)的與日俱增的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

資料顯示，2019年金針菇與真姬菇銷售收入占該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為98.81%，金針菇更是一家獨(dú)大占比80.56%。不過(guò)招股書(shū)顯示，2019年該公司金針菇銷售價(jià)格同比稍有下降。

對(duì)此萬(wàn)辰生物的解釋為，近年來(lái)，隨著新競(jìng)爭(zhēng)者的加入和原有生產(chǎn)廠商的不斷擴(kuò)產(chǎn)，金針菇的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，因此金針菇市場(chǎng)價(jià)格整體呈平穩(wěn)并略有下降趨勢(shì)。未來(lái)隨著行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度將進(jìn)一步加劇，食用菌銷售價(jià)格可能會(huì)大幅下降，從而影響該公司的盈利能力。

此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)萬(wàn)辰生物金針菇業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比公司相比，并不具備優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)招股書(shū)中披露的該公司與同行業(yè)可比公司金針菇業(yè)務(wù)毛利率狀況對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2017年萬(wàn)辰生物金針菇業(yè)務(wù)毛利率顯著低于其他可比公司，僅為13.29%，而同業(yè)公司毛利率均在30%上下。2018年萬(wàn)辰生物毛利率有所提升，但仍低于同業(yè)公司。

對(duì)此，萬(wàn)辰生物解釋稱，2017年公司金針菇產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司，主要是由于當(dāng)年公司金針菇優(yōu)菇率和生物轉(zhuǎn)化率相對(duì)較低，影響了產(chǎn)品單位售價(jià)和單位成本。

且由于眾興菌業(yè)將銷售費(fèi)用核算到了包裝費(fèi)用內(nèi)，因此其毛利率偏高。剔除包裝費(fèi)用影響，2018年萬(wàn)辰生物金針菇產(chǎn)品毛利率高于眾興菌業(yè)，低于華綠生物，與雪榕生物接近。

萬(wàn)辰生物與同業(yè)可比公司金針菇產(chǎn)品毛利率指標(biāo)比較情況

資料來(lái)源：萬(wàn)辰生物招股書(shū)

就在萬(wàn)辰生物金針菇業(yè)務(wù)毛利率低于同業(yè)公司的情況下，其真姬菇產(chǎn)品的毛利率卻顯著高于同業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，萬(wàn)辰生物真姬菇業(yè)務(wù)毛利率由2017年的20.73%增至2019年的40.32%，而同業(yè)公司華綠生物2018年該業(yè)務(wù)毛利率僅為3.46%，雪榕生物2017年及2018年毛利率甚至為負(fù)數(shù)。

此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，可比公司之一的眾興菌業(yè)2017年曾生產(chǎn)真姬菇產(chǎn)品，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售收入2439.31萬(wàn)元，但該公司未單獨(dú)披露其單價(jià)、成本及毛利率情況。鑒于該項(xiàng)目嚴(yán)重虧損，眾興菌業(yè)于2017年將其生產(chǎn)真姬菇的生產(chǎn)線改成生產(chǎn)金針菇。

萬(wàn)辰生物與同業(yè)可比公司真姬菇業(yè)務(wù)毛利率情況

資料來(lái)源：萬(wàn)辰生物招股書(shū)

同是真姬菇業(yè)務(wù)，為何毛利率相差如此大?萬(wàn)辰生物在招股書(shū)中解釋稱，報(bào)告期內(nèi)公司真姬菇一直保持穩(wěn)定高產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能利用率和生物轉(zhuǎn)化率逐年提升，優(yōu)菇率一直保持在較高水平。因此導(dǎo)致公司真姬菇產(chǎn)品銷售價(jià)格一直維持在較高水平且報(bào)告期內(nèi)呈逐年上升的趨勢(shì)，而銷售成本呈逐年下降趨勢(shì)。

而雪榕生物2017年、2018年真姬菇業(yè)務(wù)仍處于工藝調(diào)試階段，產(chǎn)品品質(zhì)不穩(wěn)定，導(dǎo)致平均銷售單價(jià)較低而單位成本成本又相對(duì)較高。

華綠生物真姬菇工廠系其2016年初收購(gòu)后建立，華綠生物對(duì)其進(jìn)行了一系列改造及擴(kuò)建工作。受此影響其真姬菇工廠在較長(zhǎng)時(shí)間產(chǎn)能利用未達(dá)飽和狀態(tài)，2017年、2018年真姬菇產(chǎn)能利用率分別僅為78.44%和86.46%。

可以看出，目前萬(wàn)辰生物真姬菇業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力顯著高于金針菇業(yè)務(wù)，因此，此次募集資金超90%都將用于真姬菇工廠化生產(chǎn)項(xiàng)目，也就不足為奇了。

不過(guò)，若真如招股書(shū)中所述，目前其他可比公司真姬菇毛利率相對(duì)較低主要是由于產(chǎn)能未飽和，或者處于工藝調(diào)試階段，那么在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，萬(wàn)辰生物在真姬菇業(yè)務(wù)中的毛利率優(yōu)勢(shì)或?qū)⒉粡?fù)存在。

萬(wàn)辰生物募集資金用途

資料來(lái)源：萬(wàn)辰生物招股書(shū)

短期償債能力低下

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱招股書(shū)注意到，該公司短期償債壓力較重。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)萬(wàn)辰生物短期償債能力指標(biāo)顯著低于同行業(yè)平均水平。2017年，行業(yè)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的平均值分別為3.35、3.12，同期萬(wàn)辰生物以上兩項(xiàng)指標(biāo)分別為0.55、0.35，2018年行業(yè)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的平均值分別為2.39、2.11，同期萬(wàn)辰生物以上兩項(xiàng)指標(biāo)分別為0.51、0.33。

萬(wàn)辰生物與同業(yè)公司償債能力指標(biāo)比較情況

資料來(lái)源：萬(wàn)辰生物招股書(shū)

對(duì)此，招股書(shū)解釋稱，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率水平較低，主要是由于食用菌工廠化生產(chǎn)屬于資本密集型行業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展，為滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，需投入大量資金進(jìn)行房產(chǎn)、設(shè)備等長(zhǎng)期資產(chǎn)的購(gòu)置以擴(kuò)張產(chǎn)能，而公司報(bào)告期內(nèi)主要通過(guò)自身積累和銀行借款方式籌集項(xiàng)目建設(shè)所需資金。

可以看到，該公司目前正在積極籌劃真姬菇工廠化項(xiàng)目，因此近期仍需要較多的項(xiàng)目建設(shè)資金。在風(fēng)險(xiǎn)提示中，萬(wàn)辰生物也提到，未來(lái)如不能積極拓寬融資渠道，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率存在進(jìn)一步下降的可能。

此外，作為一家現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)，盡管在工廠化的生產(chǎn)環(huán)境下，該公司生產(chǎn)的食用菌標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，但作為一種生物產(chǎn)品，在生產(chǎn)過(guò)程中不可避免會(huì)受到雜菌及病蟲(chóng)害的影響。若爆發(fā)大規(guī)模的雜菌侵染或病蟲(chóng)害感染問(wèn)題，該公司食用菌將可能面臨減產(chǎn)和質(zhì)量受損的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響其盈利能力。