金逸影視近年來毛利率持續走低，2017年至2019年毛利率分別為27.39%、26.87%和22.55%，凈利率分別為9.65%、7.82%和5.16%，盈利能力呈下滑趨勢

2020年對影視行業來說是尤為“難忘”的一年，受新冠肺炎疫情影響，自1月23日以來，全國上萬家影城的6萬多塊屏幕已暫停營業超百天。

不過，曙光已在眼前。5月8日，國務院印發了應對新冠肺炎疫情常態化防控工作的指導意見。指導意見提出，按相關技術指南，并在落實防控措施的前提下，國內將對影劇院、游藝廳等密閉式娛樂休閑場所以采取預約、限流等方式開放。雖然具體復工復產政策還未公布，但可以預期，電影院正式復工即將到來。

受此影響，5月11日，A股市場影視股集體高開。但隨著大盤高開低走，尾盤回落翻綠，顯示市場對影視行業復蘇仍然信心不足。據拓普數據顯示，2020年第一季度，全國電影市場總票房為22.46億元(含服務費)，同比減少87.94%;觀影總人次為6005.71萬，同比減少87.5%。

而在4月29日召開的電影系統應對疫情工作視頻會議上，國家電影局局長王曉暉表示，疫情短期內給電影行業帶來的“直接經濟損失巨大”，目前估算全年票房損失將超300億元。而根據國家電影局的數據，2019年全國電影總票房為642.66億元。

其中，以電影發行、電影放映為主業的影視上市公司受到的沖擊尤為嚴重，2020年一季度業績普遍不佳。例如中國電影(600977.SH)、上海電影(601595.SH)、華誼兄弟(300027.SZ)、金逸影視(002905.SZ)、幸福藍海(300528.SZ)等，這些企業一季度業績均顯示大額虧損。

盈利能力持續走低

日前，廣州金逸影視傳媒股份有限公司(下稱金逸影視，002905.SZ)發布了2020年一季報。今年一季度該公司實現營業收入6652.11萬元，比上年同期大幅下滑88.17%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損1.53億元，同比由盈轉虧，上年同期為盈利3231.03萬元，同比下降573.94%。

對于虧損原因，金逸影視表示，受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，自2020年1月24日起，公司旗下近200家直營影城及200多家加盟影城全部暫停營業，截至報告期末仍未恢復營業，直接影響了經營收入，同時仍需承擔相應的固定成本，導致公司報告期內利潤虧損。

事實上，金逸影視不只是2020年一季度業績嚴重縮水，其2019年業績同樣不甚理想。

據金逸影視2019年年報顯示，年內該公司實現營業收入20.69億元，同比微增2.91%;歸母公司凈利潤為1.07億元，同比下降32.54%;扣非歸母凈利潤為5116.89萬元，同比下降50.91%。

金逸影視的主營業務涵蓋院線發行、電影放映及相關衍生業務、影視制作投資，主營業務收入主要來自于電影放映收入、院線發行收入、賣品收入、廣告服務收入和影視劇收入等。

從收入構成上看，電影放映、廣告服務和賣品收入分別實現16.52億元、1.91億元和1.80億元營收，占總收入的比重分別為79.84%、9.26%和8.71%，顯然，電影放映收入是該公司的收入核心。

不過，其電影放映收入毛利率有所下行，由2018年的12.66%降至2019年的7.99%，同比減少4.67個百分點，盈利能力持續減弱。而毛利率相對較高的廣告服務收入(98.88%)、院線發行收入(81.70%)和賣品收入(58.86%)對總收入的貢獻仍較小。

金逸影視收入構成情況

數據來源：公司年報

整體來看，《投資時報》研究員注意到，金逸影視近年來毛利率持續走低，2017年—2019年的毛利率分別為27.39%、26.87%和22.55%，凈利率分別為9.65%、7.82%和5.16%，盈利能力呈下滑趨勢。

與此同時，金逸影視償債壓力也不輕。截至2019年末，金逸影視資產總計31.13億元，負債合計11.29億元，其中短期借款2.00億元，資產負債率達36.27%。而同期同為院線股的萬達電影資產負債率為46.62%，橫店影視為30.81%，幸福藍海為48.16%，行業平均值為34.11%。雖然金逸影視的資產負債率不及萬達電影和幸福藍海，但仍略高于行業平均水平。

資金鏈趨緊仍欲擴張

眼下，金逸影視資金鏈同樣趨緊。Wind數據顯示，2017年至2019年末，金逸影視期末現金余額從8.31億元降至4.09億元。而截至2020年一季度末，該公司現金及現金等價物余額為3.02億元，按一季度1.91億元營業成本計算，極端情況下，金逸影視還可以堅持不到5個月。

即便如此，金逸影視依舊沒有停下擴張的腳步，該公司在2019年年報中表示，2020年公司擬新增影城25家，同時，該公司還在2019年簽署了14個影城項目合作意向書或房屋租賃合同，并正在跟蹤和商談近數十個影院項目。

2019年年報顯示，金逸影視全年實現院線票房28.78億元，位居全國第7位。截至2019年末，公司旗下擁有424家已開業影院，銀幕2667塊，其中加盟影院238家，銀幕1379塊，直營影院186家，銀幕1288塊。2019年，該公司旗下直營影院共完成票房16.19億元，同比增長6.10%，位居全國影投公司第6位。

事實上，與該公司年報一起發布的還有金逸影視決定向合作銀行申請額度不超過18億元授信，并在5月6日召開的股東大會上通過了這一決議。金逸影視表示，隨著公司業務規模和業務范圍的擴大，公司對流動資金的需求相應增加。增加銀行綜合授信額度可進一步滿足公司經營對資金的需求，保證各項業務的正常有序開展，有利于公司可持續發展。

疫情已致使很多影院陷入生存困境，極度依賴現金流的影院由于收入結構單一，缺失票房來源后，無法支付高額的房租、物業和人力費用，已倒在了影院復工之前。雖然有不少影院線上售賣電影套票、爆米花及飲料等，但收入實難覆蓋成本。因此在公司現金流趨緊申請銀行授信的同時，金逸影視還將使用不超過10億元的閑置自有資金購買安全性高、流動性好的理財產品，并表示此舉可以提高自有閑置資金的使用效率，增加公司現金資產收益。

不只是金逸影視，對于規模擴張，各大院線上市公司保持了高度一致，橫店影視(603103.SH)和幸福藍海(300528.SZ)分別在年報中明確2020年將新開影院60家和27家，萬達電影更是表示將在2020—2022年新建影院162家，擴張步伐基本與2019年新增影院數量持平，并未因行業激烈競爭或疫情影響而縮減。

無法忽視的是，國內電影總票房和觀影人次近年來增長趨緩，2019年全國電影總票房為642.66億元，同比增長5.4%，城市院線觀影人次為17.27億，同比增長0.64%，增長率已不足1%;與之相對應的是，2019年全國新增影院1453家，增幅13.26%，新增銀幕9708塊，增幅16.16%，影院和銀幕數量均保持10%以上的增速，單銀幕票房產出由此被拉低。

中金公司研究部預計，2019年中國單銀幕產出將進一步下跌至100萬元，萬達電影等五家主要影投公司單屏產出均同比降低，降幅在8%—20%不等。

與此同時，電影院之間的競爭也日趨激烈，藝恩數據顯示，2019年有近3000家影院票房低于200萬元，占比超28%，這部分影院合計票房份額僅為4.5%。

有分析認為，近年來影院行業競爭激烈，在疫情的催化下，大量中小影院或影投公司因經營和現金流壓力會加速退出，有助于頭部院線企業在行業出清中進一步搶占市場份額。

截至5月12日收盤，金逸影視收于13.98元/股，較2019年5月創下的40.92元/股歷史高點，下挫65.84%。

卓瑪 《投資時報》研究員