Taper（縮減購債）終于來了。

北京時間周四凌晨兩點，美聯儲公布11月利率決議，維持聯邦經濟利率在0~0.25%，并宣布縮減每月1200億美元資產購買計劃，符合市場預期。聯邦公開市場委員會（FOMC）重申，承諾使用所有工具支撐美國經濟。決議公布后，美股三大指數探底回升，現貨黃金短線沖高近10美元，10年期美債收益率探底回升至1.60%，收益率曲線重新趨陡。

減碼11月啟動

鑒于自去年12月以來經濟在實現美聯儲目標方面取得了實質性的進一步進展，FOMC決定從11月開始按月削減國債購買100億美元，機構抵押貸款支持證券（MBS）50億美元。本月晚些時候，美聯儲將至少買入700億美元美國國債和350億美元MBS。12月美聯儲將購買至少600億美元美國國債和至少300億美元MBS。美聯儲指出，每月按照這樣的速度降低資產購買可能是合適的，但如果經濟前景發生變化，將隨時準備調整計劃，繼續促進市場平穩運行和寬松的金融條件，從而支持向家庭和企業的信貸流動。

美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上表示，因為經濟在實現去年12月設立的目標方面已經取得了實質性的進一步進展，現在是時候縮減資產購買計劃了。對于減碼的路徑，鮑威爾稱政策將保持靈活，明年削減資產購買的速度可能加快或者減慢，取決于經濟前景的變化，未來會議將回歸對資產負債表的討論。

決議聲明顯示，美聯儲致力于在這一充滿挑戰的時期運用其全方位的工具來支持美國經濟，從而促進實現最大限度就業和物價穩定目標。

美聯儲認為，隨著疫苗接種工作的進展和強有力的政策支持，經濟活動和就業指標繼續加強。近幾個月來，受疫情影響最嚴重的行業有所改善，但夏季疫情反彈減緩了復蘇進度。美聯儲重申，通脹上升很大程度上是暫時的，與疫情和經濟重新開放有關的供需不平衡導致了某些部門的價格大幅上漲。總體金融狀況仍然寬松，一定程度上得益于支持經濟和美國家庭和企業信貸流動的政策措施。

美聯儲強調，經濟的走向將在很大程度上取決于疫情的傳播過程。疫苗接種方面的進展可能會繼續減少公共衛生危機對經濟的影響，但經濟前景的風險依然存在。

FOMC決定維持聯邦基金利率在0-0.25%區間不變，并將尋求實現最大就業和長期2%的通脹目標。由于通脹率一直低于這一水平，美聯儲將致力于在一段時間內實現通脹率適度高于2%的目標，使長期通脹預期保持在2%的水平。FOMC預計，在實現這一目標之前將保持寬松的貨幣政策立場。

美聯儲重申，在評估貨幣政策的適當立場時，FOMC將密切關注各類影響經濟前景的因素，評估包括公共衛生、勞動力市場狀況、通脹壓力預期等方面的數據，準備酌情調整貨幣政策的立場。

鮑威爾：供應鏈瓶頸難言何時解決

鮑威爾在新聞發布會伊始表示，美國經濟已經朝著目標取得進展，第四季度經濟增長應該會加快，全年有望保持強勁復蘇的態勢。

在通脹問題上，美聯儲主席重申了暫時性的觀點，但供應鏈問題的解決期限難以確認。“很難預測供應鏈約束的持續性或其對通脹的影響。全球供應鏈是復雜的，未來肯定將恢復正常，但時間上存在不確定性。”鮑威爾提及了政策空間，“如果我們看到通脹路徑或長期通脹預期出現實質性和持續性超出我們目標不變水平的跡象，我們將使用我們的工具保持價格穩定，將長期通脹錨定在2%目標。”

與前兩次會議類似，鮑威爾試圖向外界傳遞Taper與加息無關的立場，指出現在還不是提高利率的時候，“我們縮減資產購買的決定并不意味著利率政策調整任何直接的信號。我們將繼續對提高聯邦基金利率之前需要滿足的經濟條件進行不同和更嚴格的測試。”

勞動力市場依然是美聯儲關注的重點，鮑威爾表示，明年年中可能達到“充分就業”的目標，在此之前美聯儲還有更多的工作要做。他同時指出，目前美國物價上漲并非由勞動力供應緊張造成的，“我們所看到的通貨膨脹并不是由于勞動力市場緊張，而是供應鏈瓶頸和供應短缺，以及消費者強勁需求造成的。 我們沒有看到令人不安的工資增長，我們也不希望出現這種情況。”

對于引起軒然大波的高管交易問題，鮑威爾稱，美聯儲正在努力改革其關于官員證券交易的規則，并透露已詢問美聯儲監察長關于去年新冠疫情期間地方聯儲官員交易的情況，并要求啟動調查。因身陷輿論漩渦，前達拉斯聯儲主席卡普蘭和前波士頓聯儲主席羅森格倫上月宣布離任決定，相關事件也對鮑威爾連任的前景造成了影響，他在發布會上對這一問題未予置評。

加息懸念未完待續

隨著減碼啟動，美聯儲目前面臨的困境是，在決策者感到必須采取加息措施遏制通脹之前，物價風險是否會緩解。9月更新的季度經濟展望SEP的點陣圖中，FOMC在2022年是否需要加息的問題上存在很多分歧。以亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克為代表的鷹派委員傾向于通脹不是暫時性的，而以鮑威爾為首的鴿派委員則傾向于2022年全球供應瓶頸將緩解，由大流行引發的美國消費者商品需求激增將降溫，足夠多的人將希望重返工作崗位，工資和福利的增長也將消退。

誠然，高通脹和供應鏈風險已經為即將開始的假日季敲響了警鐘。美國總統拜登此前宣布，美國最繁忙的兩個港口洛杉磯港與長灘港將實行每天24小時、每周7天的工作制，以解決港口貨箱擁堵問題，限制供應鏈對物價的影響。富國銀行經濟分析師科薩吉斯（Sara Cotsakis）在接受第一財經記者采訪時表示，工業品供應緊張以及服務業恢復開放正在給價格帶來壓力。她預計通脹率將在今年年底保持在高位，然后在2022年下半年放緩。也就是說，在此期間美聯儲最關注的核心PCE指標將持續高于2%的目標。

如今高通脹正在困擾消費者，美國家庭對房屋、汽車和家用耐用品購買條件的評估都接近歷史低點。短期通脹預期仍在上升，紐約聯儲10月公布的調查結果顯示，美國消費者對未來一年的通脹預期中值升至5.2%。密歇根大學消費者調查首席經濟學家科爾丁（Richard Curtin）指出，與近四十年來的任何時候相比，美國民眾對未來一年通脹率的不確定性擔憂從未如此高漲，“請注意，這是經濟衰退之外首次出現通脹不確定性大幅上升的情況。”

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）則向第一財經記者表示，供應鏈中斷和芯片短缺的問題似乎依然在延續，由供應驅動的通脹粘性可能至少會持續到2022年初。不過他傾向于物價壓力會逐步緩解，如果接下來疫苗接種推廣能夠幫助控制疫情影響，供應鏈問題有望在明年上半年逐步得到改善，屆時通脹風險會逐步好轉。

按照鮑威爾的說法，“就業最大化”是加息面臨的最后障礙。然而短期內勞動力供需錯配的情況暫時看不到好轉的跡象。截至8月底，全美共有1040萬個職位空缺。盡管聯邦政府資助的失業救濟金到期，但勞動力供應仍然緊張。 包括IHS Markit 和美國供應協會（ISM）調查都顯示，制造業和服務業擴張面臨多重考驗，受訪者稱找不到足夠的工人或物資來生產更多的商品和服務。其結果是，10月份積壓的未完成訂單以及支付價格指數創下了歷史新高。

鑒于目前低迷的勞動參與率，美聯儲也需要考慮如何讓提前退休者重新進入就業市場。圣路易斯聯儲高級經濟學家卡斯特羅（Miguel Faria E Castro）日前發表論文，將退休人員與嬰兒潮一代進行了比較，以區分“正常”和“提前”退休。他發現，截至今年8月，疫情以來共有300多萬人提前退休。他推測了兩個關鍵的動機。一是，退休人員對疫情的恐懼，他們的感染風險相對較高；另一個原因是資產價格的飆升，包括股市和房地產市場。“關于家庭行為的標準理論預測，當人們變得更富有時，他們的工作就會減少。有證據表明，資產價值的演變影響了以往衰退中的勞動力參與，尤其是那些接近退休的人。”報告提及。

本周五的非農數據隨著減碼開啟具有一定風向性意義。在連續兩個月不及預期后，近期申請失業金人數持續下滑能否轉化為就業崗位上升成為看點。目前華爾街預測10月美國將新增47.5萬就業崗位，失業率環比回落0.1個百分點至4.7%。

利率決議公布后，芝商所美聯儲利率觀察工具顯示，明年七月加息的概率為73%，較會議前回落了近6%。施瓦茨向記者分析道，減碼啟動意味著美聯儲有時間觀望經濟如何發展，任何實質性的放緩都只會推遲加息的時機。結合此前美國三季度國內生產總值（GDP）不及預期，疫情發展和拜登經濟議程推進的不確定性，未來上調基準利率的決定需要考慮更多的因素。他預計，美聯儲將延續謹慎的政策風格，最早可能從明年四季度中后期啟動加息，然后2023年再加息兩次。