被投資者寄予厚望的美國明星科技股業績喜憂參半，這并未阻止上周美股成功沖擊歷史高位。

剛過去的10月美國股市重啟升勢，隨著財報季開始，投資者關注美國企業如何應對供應鏈瓶頸和財報壓力，而良好的業績表現讓外界暫時忽略了經濟數據波動。

接下來美聯儲將迎來可能是年內最重要的一次會議，箭在弦上的減碼是否會像此前那樣引發市場波動，美股季節性強勢特征能否延續？

美聯儲如何評估經濟前景

雖然外界對于三季度美國經濟增速預期因為疫情的影響持續下調，但剛剛公布的一讀數據疲軟，依然令市場有些意外。美國商務部稱，美國上季度國內生產總值（GDP）年化增速從4~6月的6.7%降至2%，創疫情以來新低，其中，被視為“經濟發動機”的消費者支出僅增長1.6%，遠低于二季度的12%，受供應鏈沖擊影響，汽車等耐用品支出下降9.2%。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者采訪時表示， 美國經濟增長引擎在第三季度明顯降速，但“油箱中仍有大量燃油（居民儲蓄）”。他認為，經濟放緩主要是供應短缺造成的，而不是需求不足造成的。同時政府財政支持力度減弱也是原因之一，這也讓美國總統拜登的經濟框架前景的重要性不言而喻。

上周拜登向國會民主黨人提交了新版《重建更好法案框架》,該框架規模從最初起草的3.5萬億美元大幅縮水到1.75萬億美元，但黨內進步派人士的分歧讓表決前景存在不確定性。美國財長耶倫隨后發聲，希望美國政府的基礎設施一攬子計劃能很快獲得批準，這并不會加劇美國所經歷的通脹問題。“法案通過將提高經濟的增長潛力和供應潛力，這往往會壓低而不是抬高通脹。”她說。

事實上，由供應鏈瓶頸造成的物價壓力仍在持續，作為美聯儲最關注的通脹指標，美國9月個人消費支出物價指數（PCE）同比增長4.4%，剔除食品和能源的核心PCE也保持在3.6%的近30年高位。密歇根大學最新調查顯示，消費者信心指數依然徘徊于疫情以來低位，美國家庭對未來一年的通脹率預期升至4.8%，為2008年以來新高。

本周美聯儲將召開議息會議，華爾街普遍預期屆時將宣布縮減資產購買計劃的細節，但有關首次加息的時間線由于通脹風險正在不斷提前。美債市場上，2年期美債收益率持續上升，5年期和30年期美債收益率利差則縮小至2020年3月以來新低，反映出經濟增長路徑和美聯儲政策不確定性的擔憂情緒。高盛發布研報指出，高通脹將持續比預期更長的時間。結合汽車、住房和醫療保險等價格上漲因素，核心CPI2022年第一季度會達到5%左右。近期越來越多的跡象表明，明年年中的時候，隨著縮債進程的結束，通脹數據將會變得非常火爆，這增加了美聯儲提前加息的可能性。

施瓦茨向第一財經記者表示，他相信美聯儲本周會宣布減碼的決定。結合美聯儲官員此前表態，相關計劃可能從11月中旬啟動，為期8個月完成。他認為，鮑威爾屆時可能會重申近期通脹加速很可能是“暫時的”，但也會強調通脹將在更長的時間內保持較高水平，并繼續試圖明確將縮減購債與加息議題脫鉤。

施瓦茨認為，未來通脹的走向將決定美聯儲何時收緊貨幣政策。債券市場已經考慮到美聯儲更激進加息的可能性，導致美國國債收益率曲線趨于平坦。不過，他傾向于物價壓力會逐步緩解，短期看，供需錯配造成的產品和服務價格上漲壓力將至少持續到年底。但如果接下來疫苗接種推廣能夠幫助控制疫情影響，供應鏈問題有望在明年上半年逐步得到改善，屆時通脹風險會逐步好轉。

11月能否延續強勢

作為近四個月最擁擠的機構交易品種，科技股是過去一周市場最大的焦點，占到標普500指數權重近22%的蘋果、微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜和臉譜網（Facebook）先后披露業績。

結果喜憂參半，微軟憑借超預期的盈利表現登頂全球市值最大上市公司的寶座。最后揭曉的蘋果和亞馬遜業績則令人失望，蘋果近四年來首次營收不及預期，公司CEO 庫克表示供應鏈問題對假期銷售的影響將更為嚴重。亞馬遜面臨工資上漲、勞動力短缺、供應鏈瓶頸多重壓力，四季度指引疲軟也打擊了市場信心。

如今美股財報季已經過半，即使面臨疫情等因素的挑戰，企業業績依然保持著整體健康的增速，超過80%已披露業績的上市公司盈利好于預期。全球金融市場數據信息提供商路孚特（Refinitiv）發給第一財經記者截至29日的最新美股三季度財報展望顯示，機構對本季度財報前景進行了上修，預計標普500指數成份股三季度盈利同比增長39.2%，好于之前一周的34.8%，盈利增速上調0.6個百分點至15.1%。

LPL Financial首席市場策略師德特里克（Ryan Detrick）發布報告稱，美股漲勢可能會持續到年底。他列出了季節性和經濟兩大因素。首先，美股四季度是全年表現最好的階段，市場在今年夏天已經出現了“某種隱秘的修正”，在標普500指數創新高的同時，大部分成分股經歷了10%以上的回吐，具有反彈的需求。另一方面，經濟有望企穩回升，近期美國新冠新增確診病例有所減少，同時員工自愿離職人數創下新高，這是經濟好轉和勞動力市場健康的標志，未來與周期類板塊和大宗商品值得關注。

不過，機構也在關注股指新高之后的市場風險。富國銀行指出，隨著標普500指數攀升至紀錄新高，市場空頭頭寸保持在歷史低點附近。從長遠來看，這是令人擔憂的，因為空頭頭寸通常有助于在遭遇意外風險或沖擊時緩解市場的波動。 第一財經記者注意到，衡量美股波動性的芝商所（CBOE）恐慌指數（VIX）10月29日回落至16.2，逼近年內低點，高昂的市場情緒可能是接下來市場動蕩的導火索。

摩根士丹利認為，近幾周來個人投資者持續入場是推動美股上漲的主要原因。資金流向統計顯示，在機構減少風險敞口的同時，散戶投資者對股市的影響力有所增強，本月迄今為止每天貢獻了約 10 億美元的資金流入。不過大摩認為，個人投資者用于逢低買入的場外現金“可能已經用光了”。在考慮現金水平與總資產和凈值的關系后，目前家庭現金比例已經回到了1989年的水平。未來美聯儲縮減購債規模、新的美國債務上限、能源價格上漲以及可能的稅收上調，都可能對市場流動性造成擠壓。