中國經濟網編者按：6月6日，成都唐源電氣股份有限公司(以下簡稱“唐源電氣”)首發申請上會。唐源電氣擬于深交所創業板上市，保薦機構為國金證券。唐源電氣計劃發行不超過1150萬股，擬募集資金為2.71億元，分別用于高速鐵路和城市軌道交通供電安全檢測監測系統與高端技術裝備研發生產基地建設項目、軌道交通檢測監測技術研發中心建設項目、補充營運資金。

2014年至2017年，唐源電氣實現營業收入分別為6250.13萬元、9005.39萬元、1.41億元、2.08億元，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1202.99萬元、1808.84萬元、3621.42萬元、6201.91萬元。

2015年、2017年，唐源電氣經營活動現金流量凈額低于當期凈利潤，2014年至2017年，唐源電氣經營活動現金流量凈額分別為1380.96萬元、690.21萬元、4814.91萬元、584.28萬元。

2017年，唐源電氣歸屬于母公司所有者的凈利潤實現6201.91萬元，而對應當年的經營活動現金流量凈額僅584.28萬元。

長江商報在報道中指出，2014年、2015年，唐源電氣公司主營業務盈利能力非常弱，靠營業外收入來支撐。然而，到了2016年、2017年，在產品綜合毛利率無明顯變化情況下，營業利潤、凈利潤成倍增長，遠遠超過同期營業收入不到60%的增長速度，實在令人不解。同時，凈利潤的變動與同期經營現金流凈額也不相匹配。對于凈利潤較高、經營現金流凈額較少現象，一名金融行業研究員分析稱，企業凈利潤高，實際發生的經營現金流不強，經營性應收項目大幅增加，存在虛增利潤嫌疑。

2015年至2017年，唐源電氣應收賬款余額分別為2937.28萬元、5217.15萬元和8797.32萬元，應收賬款凈額分別為2750.03萬元、4895.82萬元和8230.92萬元，占當期總資產的比例分別為18.47%、19.41%和27.69%，增長較快。唐源電氣應收票據金額為1242.64萬元、80萬元、2279.65萬元。

報告期內，唐源電氣存貨金額分別為5748.64萬元、8714.08萬元和7050.52萬元，占同期流動資產的比例分別為41.47%、35.96%和25.52%。

股市動態分析報道稱，2015至2017年末，唐源電氣存貨周轉率分別為0.72、0.92、1.2，這意味著過去幾年大多數情況下，該公司生產的產品需要一年以上才能完全銷售出去，可見存貨長期占用唐源電氣大量營運資本。

報道還稱，在應收賬款高企的另一面，是在應收賬款計提比例上的操作，唐源電氣應收賬款的壞賬計提比例總體而言小于同行業可比上市公司。記者從財務人士了解到，應收賬款異常的增長以及壞賬計提比例的操作，一般情況下預示著公司銷路并不順暢，需要延長信用期來刺激銷售，同時通過較低的壞賬計提比例來平滑各期利潤。

2015年至2017年，唐源電氣主營業務毛利率分別為59.10%、52.75%和54.63%，高于同行業可比上市公司平均水平。報告期內，同行業可比上市公司主營業務毛利率平均值分別為48.01%、46.16%、47.16%。

2015年至2017年，唐源電氣負債總額分別為9645.89萬元、1.36億元、1.18億元，資產負債率(合并)分別為64.80%、53.74%、39.63%，高于同行業可比上市公司資產負債率平均水平20.70%、22.16%、12.28%。

據投資有道報道，唐源電氣報告期內享有多種稅收優惠，包括所得稅稅收優惠以及增值稅即征即退優惠。通過公司報告期內來源與增值稅即征即退金額計算出軟件收入，發現公司或有通過虛增軟件收入騙取增值稅退稅的嫌疑。

報道稱，報告期內征即退優惠的金額分別為662.58萬元、732.16萬元、1031.03萬元，通過14%的退稅比率以及唐源電氣報告期內的即征即退金額可推算出公司報告期內的軟件銷售收入分別為4732.71億萬元、5229.71萬元、7364.50萬元。報告期內公司內嵌式軟件的收入所占銷售收入的比例分別為52.55%、37.08%、35.38%。軟件收入占整個系統的總收入的比例應該相近，而公司2015年軟件收入占系統銷售收入總額的52.55%，2016與2017年卻下降到37.08%與35.38%，似乎存在明顯的不合理。

報告期內直接原材料占到了營業成本的78.09%、79.63%、77.85%，因此產品單位成本中的大部分來源于原材料部件，即硬件。唐源電氣是否存在故意將出售系統中的硬件當作軟件賣給了客戶，從而虛增軟件銷售收入，以套取軟件銷售的稅收退稅?

中國經濟網記者向唐源電氣董事會辦公室發去采訪函，截至發稿，未收到回復。

軌道交通運營維護提供商擬創業板上市

唐源電氣是一家軌道交通運營維護解決方案提供商，主營業務為軌道交通行業牽引供電和工務工程檢測監測及信息化管理系統的研發、制造和銷售。

公司的主要產品是牽引供電檢測監測系統、工務工程檢測監測系統、信息化管理系統，主要應用于電氣化鐵路、高速鐵路和城市軌道交通線路的牽引供電和工務工程的運營維護，對接觸網、軌道、隧道等軌道交通基礎設施的服役狀態進行檢測監測，指導運營維護單位根據檢測監測結果進行檢修維護，提高供電、軌道和隧道的安全性或可靠性，保持軌道交通系統持續運行能力。公司直接客戶主要包括鐵路運營單位、車輛廠、地鐵公司和總承包商等，最終用戶主要是鐵路運營單位和地鐵公司。

唐源電氣的控股股東為周艷，直接持有公司1710萬股股份，占公司本次公開發行前總股本的49.59%;周艷持有金楚企業44.20%出資，為金楚企業的普通合伙人及執行事務合伙人，金楚企業持有公司600萬股股份，占公司本次公開發行前總股本的17.40%;周艷直接和間接控制公司66.99%的股份。報告期內周艷持續保持控股股東的地位。

公司的實際控制人為陳唐龍和周艷，陳唐龍和周艷系夫妻關系。

陳唐龍，董事長，1962年出生，博士研究生學歷。陳唐龍1992年3月至2017年9月任職于西南交通大學，歷任助教、講師、副教授、教授。陳唐龍于2003年3月與周艷共同創辦唐源科技，曾任唐源科技執行董事、總經理、監事;2009年5月參與創辦國鐵精工，曾任國鐵精工董事、總經理。2010年11月陳唐龍與周艷共同創辦唐源電氣，現任公司董事長。

周艷，董事兼總經理，1970年出生，大專學歷。周艷女士曾先后就職于樂山造紙廠、海南省海口市工商行政管理局、南方證券股份有限公司、國鐵精工。周艷于2003年3月與陳唐龍共同創辦唐源科技，曾任唐源科技執行董事、總經理。2010年11月周艷與陳唐龍共同創辦唐源電氣，歷任執行董事、總經理，現任公司董事兼總經理、弓進電氣執行董事兼總經理、金楚企業執行事務合伙人。

唐源電氣擬于深交所創業板上市，保薦機構為國金證券。唐源電氣計劃發行不超過1150萬股，擬募集資金為2.71億元，其中1.80億元用于高速鐵路和城市軌道交通供電安全檢測監測系統與高端技術裝備研發生產基地建設項目、4068萬元用于軌道交通檢測監測技術研發中心建設項目、5000萬元用于補充營運資金。

關聯交易頻繁實控人周艷因個人資金周轉曾向公司借款60萬元

唐源電氣實際控制人周艷、陳唐龍夫婦報告期內對公司進行了多次關聯擔保。

招股書披露，唐源電氣實際控制人周艷、陳唐龍夫婦為公司在成都銀行股份有限公司武侯支行辦理最高限額1430萬元授信業務提供最高額保證擔保。同時，公司以位于成都市武侯區武興五路355號1棟9層1號辦公樓以及公司實際控制人周艷以其自有房產為公司在成都銀行股份有限公司武侯支行辦理最高限額1430萬元授信業務提供最高額抵押擔保。

公司實際控制人周艷、陳唐龍夫婦為公司在成都銀行股份有限公司武侯支行辦理最高限額1650萬元授信業務提供最高額保證擔保。

公司以位于成都市武侯區武興五路355號1棟9層1號辦公樓以及公司實際控制人周艷以其自有房產為公司在成都銀行股份有限公司武侯支行辦理最高限額770萬元授信業務提供最高額抵押擔保。

公司向成都銀行股份有限公司武侯支行借入流動資金貸款1000萬元，由成都中小企業融資擔保有限責任公司以及周艷、陳唐龍提供保證擔保，公司已于2016年6月17日償還全部貸款。

公司以位于成都市武侯區武興五路355號1棟9層1號辦公樓在成都銀行股份有限公司武侯支行辦理最高限額550萬元授信業務提供最高額抵押擔保，同時由周艷、陳唐龍提供保證擔保。

公司向成都銀行股份有限公司武侯支行借入流動資金貸款1000萬元，由成都中小企業融資擔保有限責任公司以及周艷、陳唐龍提供保證擔保，公司已于2015年5月25日償還全部貸款。

公司實際控制人周艷、陳唐龍以其自有房產為公司在成都銀行股份有限公司武侯支行辦理最高限額489.50萬元授信業務提供最高額抵押擔保，同時由周艷、陳唐龍提供最高額保證擔保。

唐源電氣還存在關聯方資金拆借情況。因個人資金周轉需要，2015年8月28日至9月21日期間，周艷向唐源有限借款60萬元。

周艷還分別于2014年8月1日、2015年1月8日、2015年6月15日、2016年4月5日向子公司弓進電氣提供借款4.50萬元、7.80萬元、1.00萬元、2.00萬元，弓進電氣于2016年11月1日歸還全部借款。

周艷與唐源有限及弓進電氣之間的資金拆借均未計付利息。

此外，2015年唐源電氣還存在與周艷的13.30萬元的其他應付款。

2017年歸母凈利潤6202萬元 經營性現金流凈額不到其十分之一

2014年至2017年，唐源電氣實現營業收入分別為6250.13萬元、9005.39萬元、1.41億元、2.08億元，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1202.99萬元、1808.84萬元、3621.42萬元、6201.91萬元。

2015年、2017年，唐源電氣經營活動現金流量凈額低于當期凈利潤，2014年至2017年，唐源電氣經營活動現金流量凈額分別為1380.96萬元、690.21萬元、4814.91萬元、584.28萬元。

唐源電氣表示，2017年度由于應收票據和應收賬款的快速增長，經營活動產生的現金流量凈額較上年有所減少。公司未來將進一步加大應收賬款的回收力度，提高公司收益質量，改善經營現金流量情況。

長江商報：存在虛增利潤嫌疑

據長江商報報道，擁有中國鐵路總公司及中國中鐵兩大豪門客戶，唐源電氣的盈利能力并不穩定。

招股書顯示，2014年、2015年，唐源電氣實現的營業收入為6250.13萬元、9005.39萬元，營業利潤為518.58萬元、655.72萬元，凈利潤為1202.99萬元、1808.84萬元。扣除非經常性損益后的凈利潤分別為1078.50萬元、1182.62萬元。

數據表明，這兩年，營業利潤大幅低于凈利潤，公司主營業務盈利能力非常弱，靠營業外收入來支撐。即便如此，公司的凈利潤也僅是千萬元級別。

然而，到了2016年、2017年，公司的經營業績神奇般的狂飆突進。這兩年，營業收入分別為1.41億元、2.08億元，同比增幅分別為56.62%、47.56%。 營業利潤為3194.9萬元、7135.75萬元，對應凈利潤為3621.42萬元、6201.91萬元。2016年，營業利潤仍然低于凈利潤，到了2017年，營業利潤超過凈利潤。2017年的凈利潤較2015年增長了2.43倍。

對比發現，營業利潤同比增幅為387.25%、123.34%，凈利潤增幅為100.21%、71.26%。

報告期，公司綜合毛利率分別為59.10%、52.75%、54.63%，呈現下降趨勢。

短短兩年間，在產品綜合毛利率無明顯變化情況下，營業利潤、凈利潤成倍增長，遠遠超過同期營業收入不到60%的增長速度，實在令人不解。

同時，凈利潤的變動與同期經營現金流凈額也不相匹配。

數據顯示，2014年至2017年，唐源電氣的經營現金流凈額分別為1380.96萬元、690.21萬元、4814.91萬元、584.28萬元。對比發現，2017年凈利潤最多，但現金流凈額最少。

根據公司披露的2017年凈利潤與現金流凈額勾稽關系，變動最大的一筆是經營性應收項目的減少，為-7373.71萬元，較2016年的-788.72萬元增加了6584.99萬元。

經營性應收項目大幅增加，主要是應收賬款、應收票據、預付賬款、其他應收款等當年凈增加數。

對于凈利潤較高、經營現金流凈額較少現象，一名金融行業研究員分析稱，企業凈利潤高，實際發生的經營現金流不強，經營性應收項目大幅增加，存在虛增利潤嫌疑。

應收賬款增幅大于營業收入增幅

2015年至2017年，唐源電氣應收賬款余額分別為2937.28萬元、5217.15萬元和8797.32萬元，應收賬款凈額分別為2750.03萬元、4895.82萬元和8230.92萬元，占當期總資產的比例分別為18.47%、19.41%和27.69%，增長較快。

報告期內，公司應收賬款周轉率分別為3.62、3.46、2.97。

唐源電氣表示，受客戶結算特點的影響，產品銷售實現到貨款回收的周期較長，并且會有跨年度的情況，應收賬款余額較大是行業的普遍特征。

唐源電氣應收賬款增幅大于營業收入增幅。2016年末、2017年末，唐源電氣應收賬款余額分別較上年末增長77.62%和68.62%，同期營業收入增幅為56.62%和47.56%。

公司稱，報告期末應收賬款余額大幅增加，主要系公司以前年度承接項目于2017年度完成驗收實現銷售收入增加，但因客戶內部付款流程以及自身資金安排情況影響，公司尚未收回銷售款增加所致。

報告期內，唐源電氣應收票據金額為1242.64萬元、80萬元、2279.65萬元。據招股書，2017年末公司應收票據金額較上年末增加2199.65萬元，主要是因為2017年度公司銷售回款以承兌匯票結算增加所致;2016年末公司應收票據余額較上年末減少1162.64萬元，主要系2016年度公司增大了匯票背書支付采購材料款的結算方式。

2017年末存貨7000萬元

2015年至2017年，唐源電氣存貨金額分別為5748.64萬元、8714.08萬元和7050.52萬元，占同期流動資產的比例分別為41.47%、35.96%和25.52%。

報告期內，唐源電氣存貨周轉率分別為0.72、0.92、1.20。

唐源電氣存貨主要為在產品，公司在產品余額分別為5285.38萬元、7920.73萬元和6074.29萬元，占當期存貨余額分別為91.94%、90.90%和86.15%，占當期總資產比例分別為35.51%、31.40%和20.44%。

公司在產品為與客戶簽訂合同并已發貨，處于發出在途、安裝調試過程中或等待客戶驗收的產品。

唐源電氣表示，由于公司產品發出后需要經過客戶現場的安裝、靜態調試、動態調試，時間耗用相對較長，因此期末在產品金額較大，存貨周轉率較低。如果公司不能及時補充因業務規模不斷擴大而引致的資金需求，較大的存貨規模和較低的存貨周轉率仍將會影響公司整體的資金營運效率，給公司生產經營和業務發展帶來不利影響。

股市動態分析：用應收賬款及壞賬計提平滑利潤？

據股市動態分析報道，唐源電氣招股說明書顯示，2015至2017年末，唐源電氣存貨凈額分別為5748.64 萬元、8714.08 萬元和7050.52萬元，占當期總資產的比例分別為38.62%、34.55%和23.72%，占總資產的比例已經如此之高，顯然占流動資產的比例會更高。

過去三個年度存貨周轉率相應也非常低，過去三年存貨周轉率分別為0.72、0.92、1.2，這意味著過去幾年大多數情況下，該公司生產的產品需要一年以上才能完全銷售出去，連行業平均水平的一半都達不到，嚴重低于可比上市公司平均水平，可見存貨長期占用唐源電氣大量營運資本。

除了存貨，該公司應收賬款逐余額逐年上升，2015至2017年應收賬款分別為2937萬、5217萬及8798萬，增長幅度非常嚇人，與存貨一起，占用了超過60%的流動資產，充分展示了該公司管理層的營運資本管理能力。

同時，應收賬款的增幅也遠遠大于營收的增長幅度，導致應收賬款周轉率從2016年的3.62下降至2017年的2.97。在應收賬款高企的另一面，是在應收賬款計提比例上的操作，唐源電氣應收賬款的壞賬計提比例總體而言小于同行業可比上市公司，特別是3-4年期及4-5年期的應收賬款，同行業可比上市公司普遍超過50%及80%的計提，而唐源電氣僅30%和50%。

記者從財務人士了解到，應收賬款異常的增長以及壞賬計提比例的操作，一般情況下預示著公司銷路并不順暢，需要延長信用期來刺激銷售，同時通過較低的壞賬計提比例來平滑各期利潤。

毛利率兩年下降4個百分點 高于行業均值

2015年至2017年，唐源電氣主營業務毛利率分別為59.10%、52.75%和54.63%。

唐源電氣毛利率高于同行業可比上市公司平均水平。報告期內，同行業可比上市公司主營業務毛利率平均值分別為48.01%、46.16%、47.16%。

公司的主要產品分為牽引供電檢測監測系統、工務工程檢測監測系統和信息化管理系統三大類，合計共有32項具體產品。

報告期內，牽引供電檢測監測系統毛利率為58.62%、52.32%、52.44%;工務工程檢測監測系統毛利率為71.53%、63.60%、65.09%、信息化管理系統毛利率為51.37%、52.61%、54.92%。

唐源電氣受產品定制化特點突出、技術要求高、行業壁壘較高、行業景氣度高以及市場需求旺盛等因素影響，公司毛利率維持在較高水平，符合行業基本情況。

影響公司毛利率的因素包括產品銷售價格和成本。招股書提醒，隨著未來市場競爭加劇，或者公司產品被其他新技術產品替代，或者產品成本大幅上升而銷售價格未同比例上升，將可能導致公司產品毛利率下降。

2017年末負債近1.2億元 資產負債率超同行

2015年至2017年，唐源電氣負債總額分別為9645.89萬元、1.36億元、1.18億元，資產負債率(合并)分別為64.80%、53.74%、39.63%，高于同行業可比上市公司資產負債率平均水平20.70%、22.16%、12.28%。

報告期各期末，唐源電氣短期借款分別為1000萬元、0元、0元。2015年，公司短期借款1000萬元，為向成都銀行股份有限公司武侯支行借入流動資金貸款1000萬元，于2016年6月17日到期還款。

2017年末，公司應付職工薪酬為1384.55萬元，占負債總額的11.75%，較2016年末應付職工薪酬248.02萬元增長1136.53萬元。2015年末，公司應付職工薪酬為199.27萬元。

報告期各期末，公司預收款項分別為5623.62萬元、7620.92萬元和5510.96萬元，占當期負債比例分別為58.30%、56.22%和46.78%，占比較高。

2016年末預收賬款增加1997.31萬元，增長35.52%，同期營業收入較上年度增長56.62%，營業收入增幅高于預收賬款增幅，主要是鐵路運營單位客戶收入較上年度增長6853.34萬元，增長較快，但同期預收賬款增長較慢。2017年末預收賬款較上年末減少2109.96萬元，下降27.69%，同期營業收入較上年度增長47.56%，主要是當期結轉營業收入的預收賬款大幅超過新增的預收賬款所致。

投資有道：退稅金額異常 恐虛增軟件收入騙取優惠

據投資有道報道，唐源電氣報告期內享有多種稅收優惠，包括所得稅稅收優惠以及增值稅即征即退優惠。然而公司報告期內來自于稅收優惠的金額巨大，2017年更是超過了凈利潤的六成比例，或對稅收優惠存在較為嚴重的依賴。此外，通過公司報告期內來源與增值稅即征即退金額計算出軟件收入，發現公司或有通過虛增軟件收入騙取增值稅退稅的嫌疑。

據招股書披露，唐源電氣報告期內享有三種所得稅稅收優惠，分別為西部大開發稅收優惠、研發費用加計扣除優惠以及殘疾人員工資加計扣除優惠，三種所得稅稅收優惠在報告期內的合計金額分別為478.34萬元、500.92萬元、830.39萬元，此外，公司報告期內還享有銷售軟件產品的增值稅部分即征即退的優惠，據披露，報告期內增值稅即征即退優惠的金額分別為662.58萬元、732.16萬元、1031.03萬元。綜上兩種所有稅收優惠金額合計分別為1140.92萬元、1233.08萬元、1861.42萬元。而據披露公司報告期內的凈利潤分別為1808.84萬元、3621.42萬元、6201.91萬元，稅收優惠占當期凈利潤的比例分別為63.07%、34.05%、30.01%，2015年竟高達6成多，2017年有所降低，但比例依然高達3成。公司或對稅收優惠存在一定的依賴，若未來因政策變化公司無法享有這些稅收優惠，公司業績或有“變臉”的可能。

除了對稅收優惠存在一定的依賴外，唐源電氣報告期內的增值稅即征即退金額也似乎存在一定的不合理之處。據招股書披露，公司是一家主營軌道交通行業牽引供電和工務工程檢測監測及信息化管理系統的開發商，而整個系統包含嵌入式軟件部分以及各模塊的硬件部分，其中軟件部分享受國家增值稅即征即退的稅收優惠。可是，公司每年軟件產品增值稅即征即退款的金額卻令我們大吃一驚，上述提到公司報告期內征即退優惠的金額分別為662.58萬元、732.16萬元、1031.03萬元，分別占到了當期凈利潤的36.63%、20.22%、16.62%，占比很高。

首先我們來看國家的相關規定：據財政部國家稅務總局第財稅[2011]100號文件《關于軟件產品增值稅政策的通知》(簡稱《通知》)規定，“增值稅一般納稅人銷售其自行開發生產的軟件產品，按17%稅率征收增值稅后，對其增值稅實際稅負超過3%的部分實行即征即退政策。”同時對于嵌入式的軟件產品，《通知》規定，“即征即退稅額等于當期軟件產品增值稅應納稅額減去當期軟件產品銷售額乘以3%，而當期嵌入式軟件產品銷售額等于當期嵌入式軟件產品與計算機硬件、機器設備銷售額合計減去當期計算機硬件、機器設備銷售額。”簡而言之，對于有嵌入式軟件的生產設備，增值稅即征即退的銷售額必須先除去硬件部分后只計算軟件的部分，退稅比率為軟件部分銷售額的14%，是即征即退。

回看招股說明書中披露的數據，通過14%的退稅比率以及唐源電氣報告期內的即征即退金額可推算出公司報告期內的軟件銷售收入分別為4732.71億萬元、5229.71萬元、7364.50萬元。而報告期內，公司營業收入分別0.90億元、1.41億元、2.08億元。也就是說，報告期內公司內嵌式軟件的收入所占銷售收入的比例分別為52.55%、37.08%、35.38%。正常來說，公司生產工藝在報告期內保持一致且原材料成本變化不大的情況下，軟件收入占整個系統的總收入的比例應該相近，而公司2015年軟件收入占系統銷售收入總額的52.55%，2016與2017年卻下降到37.08%與35.38%，似乎存在明顯的不合理。

再換個思路分析，據招股書披露，唐源電氣主營的工程檢測監測及信息化管理系統，其主要成本來自于原材料，包括相機、傳感器、鏡頭、車體等，報告期內直接原材料占到了營業成本的78.09%、79.63%、77.85%，因此產品單位成本中的大部分來源于原材料部件，即硬件。由于招股書中披露的數據有限，公司銷售收入中的硬件收入是否能夠覆蓋這些硬件的采購成本我們不得而知?換句話說，唐源電氣是否存在故意將出售系統中的硬件當作軟件賣給了客戶，從而虛增軟件銷售收入，以套取軟件銷售的稅收退稅?我們相信財務審計的底稿都在，回頭看看應該很容易得出結論。