一、指數與高位板塊或階段性見頂，短期內仍需注意防御優先

本輪調整標志著AI等高位板塊或階段性見頂，指數上半年階段性頂部亦或基本形成。周五A股出現大跌，主要由兩個原因造成：一是美國總統拜登計劃于未來幾周簽署行政令，限制美國企業對中國半導體、人工智能、量子計算等關鍵經濟領域的投資；二是張文宏對疫情反復風險的強調以及近期XBB.1.16變異株在美國等部分國家地區感染占比有所抬升。但究其本質，本次大幅調整主要還是因為在AI相關板塊市場情緒處于極值的情況下，疊加上述基本面風險因素逐步發酵，市場內生調整需求出現集中釋放。

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美國限制企業對華關鍵經濟領域投資實質上并非為重大“突變”變量，但就資本市場而言，或代表本輪AI+難以復制2013-2015年互聯網+模式。本次限制措施實質上是2018年以來美國一系列對華政策的強化，就中美關系而言，并非是一個重大的“突變”變量。相比而言，俄烏地緣沖突或是二季度真正被忽視的重要地緣風險。就資本市場而言，此事件或使資本市場意識到本輪AI+或難復制2013-2015年互聯網+模式。本輪AI行情階段性見頂后，多數不具備AI業務布局與技術突破的標的或出現較大的調整。但是，對于與信創、國產替代、數字經濟緊密結合，產業兌現邏輯更順的細分，在經歷一輪中級調整后，后續仍將是市場重要主線。

二季度海內外風險猶存，市場或已出現階段性重要高點，中長期可關注經濟復蘇以及全球流動性預期驅動下的消費等權重股。在海內外風險猶存的情況下，二季度的投資重心或將回歸疫情放開后的中期現實，指數與AI熱點板塊上半年重要頂部或已顯現，短期應以防御優先。站在未來一年半這一更長的視角，二季度的調整亦是最重要的中期布局階段，特別是此前已經提前調整的消費為代表的諸多權重股，預計年中后伴隨國內消費刺激等政策的進一步轉向以及美聯儲趨勢性“轉鴿”，或在復蘇預期以及全球流動性預期的雙重驅動下迎來反彈。

二、投資建議

二季度海內外風險猶存，市場整體或仍以調整為主，建議關注醫藥板塊，軍工、半導體等國家安全板塊，以及央企公用事業等主線。具體來看：

1）疫情對于社會的長期復雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續對于醫療資源的投入加速，使得包括中藥、醫療器械、OTC、藥店等在內的醫藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長的周期，中藥、OTC等醫藥品種逢調整可逐步布局；

2）今年軍費增速保持穩定增長，疊加供應鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結構性機會；以美國為代表的西方國家加強對于中國半導體等行業的封鎖，半導體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國產化率進一步提升；

3）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價值實現有望重塑央企估值。

風險提示：政策超預期刺激與寬松、中美貨幣政策超預期、地緣風險加劇等。

（文章來源：中泰證券）