2020年12月3日，春雪食品集團股份有限公司(簡稱"春雪食品")預披露招股書公布，公司擬于上交所主板上市，計劃募集資金 8.51億元，用于 "年宰殺 5000 萬只肉雞智慧工廠建設項目"、"年產 4 萬噸雞肉調理品智慧工廠建設項目"等項目及"永久補充流動資金"。

那么，上市集資可否緩解公司經營所面對的諸多壓力?

"借力"豬瘟轉型后業績穩步增長

成立至今近30年的春雪食品，曾為傳統農牧企業龍頭，主要從事肉雞養殖，曾出口日本市場20多年。

春雪食品的主營業務為白羽雞雞肉食品的研發、生產加工和銷售，目前公司的主要產品為雞肉調理品及生鮮品，擁有"春雪"及"上鮮"兩個品牌。

自2014年起，春雪食品向高品質食品企業轉型，并于2018年取得階段性成果，2018年的雞肉調理產品的轉化率達到50%以上，銷售收入占比達到70%以上。

招股書顯示，2017年-2019年以及2020年上半年，公司的營業收入分別為13.32億元、15.99億元、19.43億元及8.6億元;扣非歸母凈利潤分別為5227萬元、 6933萬元、9432萬元及4766萬元，其中，2018年及2019年的營收增速為20%及21%，扣非歸母凈利潤增速為32%及36%，業績增長較為穩定。

我國境內曾于2018年8月開始出現非洲豬瘟疫情，直至2019年7月，共有24個省份發生過家豬疫情及野豬疫情，累計撲殺生豬94.6萬頭。受非洲豬瘟影響，2018年、2019年生豬供給短缺，2019年及2020年豬肉價格普遍較高。

春雪食品于2018年成功轉型，那么，2018年和2019年業績穩步增長是否因為受益于同期豬瘟疫情影響或豬肉價格上漲，導致業內雞肉調理品普遍暢銷的周期性事件?

值得注意的是，春雪食品的同行業其他競爭對手期間的業績表現也呈現良好增長勢頭。公開數據顯示，2018年及2019年，圣農發展、仙壇股份分別實現營收增速達到13%與28%，及19%與37.7%。

香頌資本董事沈萌向《投資者網》透露，雞肉和豬肉屬于可以相互替代的動物蛋白產品，因此，當豬肉價格受豬瘟影響導致供給萎縮后，對雞肉的價格也形成帶動和支撐，間接提高雞肉企業的業績。但是隨著豬瘟影響減弱，豬肉價格波動回歸傳統的豬周期，雞肉及雞肉調理品的價格可能一樣會受到抑制。

對此，《投資者網》致函春雪食品，公司董秘李顏林在回函中并未提及業績是否受豬瘟疫情影響，他僅表示"公司的經營業績增長迅速，盈利能力不斷增強，公司營業收入、凈利潤等指標持續增長，呈現了良好的增長態勢。"

負債率高+周轉率低或引發"經營性休克"

春雪食品業在行業內的規模及市場占有率上又表現如何?

《投資者網》梳理公開資料發現，在市場高度分散的白羽雞雞肉調理品細分領域中，各大肉食企業同樣虎視眈眈并高調布局,行業內參與者還包括泰森食品、大成集團、中糧集團、鳳祥股份等企業不勝枚舉。根據中國產業信息網的相關數據測算，2017 年-2019 年，公司雞肉調理品的市場占有率分別為 2.36%、3.51%和 4.07%。截止2019年，作為白羽肉雞行業排行第一的圣農發展在雞肉調理品市場占有率僅超過5%，而春雪的市場占有率尚不足5%。

針對白羽雞雞肉調理品細分市場較為分散的現象，沈萌表示，隨著人們對相比豬肉更健康的雞肉消費越來越大，雞肉市場的整合勢在必行，目前，已有幾家雞肉企業在A股上市，同時也有像鳳祥股份這樣業務結構和春雪食品類似的企業在港股上市，"雞瘟或禽流感對雞肉行業的殺傷力更明顯，這也是雞肉企業目前還沒有出現更大規模企業的原因之一。"

就春雪食品在雞肉調理品細分領域市場占率較小、未來如何擴大市占率等問題，他表示，在山東有很多類似春雪食品業務結構的企業，要想突破市場占有率瓶頸，除了自身利用科技手段降低成本、提高品質外，更好的方式是通過并購實現擴張，特別是先上市再并購、可以更好發揮資本杠桿優勢。

春雪食品的確正在進一步擴張搶奪市場。

公司董秘李顏林在回應資產負債率較高，是否面臨較大償債壓力的問題時，提及系公司的經營擴張所致。

據公司招股書顯示，2017年-2019年及2020年上半年，公司的資產負債率分別為76.51%、72.18%、66.27%、61.76%，顯示春雪食品資產負債率長期高企，并且高于行業平均水平。

對此，曾任德勤會計師事務所的會計師李鑫向《投資者網》表示，除非有經營擴張項目，否則作為農牧企業或雞肉食品加工企業，資產負債率超過60%有點過高了，接近房地產企業的數值。"如果存在經營擴張項目，則要同時考慮項目的進展情況和取得的成效，存在一定風險。" 李鑫補充說。

春雪食品董秘李顏林在回函《投資者網》時稱，報告期內，公司的資產負債率較高主要系公司近年來經營規模的持續擴大，需要的流動資金逐漸增加。此外，報告期內各期末，公司資產負債率分別為76.51%、72.18%、66.27%和61.76%，呈逐年下降，且公司應收賬款賬齡一年以內的超過 96%、回款情況良好，能夠保障銀行借款足額、及時的償還，他強調"不存在可能對公司生產經營產生重大不利影響的跡象"。

沈萌則認為，負債率高的企業如果遇到周轉率低流動性差，容易造成經營性休克，而農牧企業因為融資門檻高于一般制造業，資金鏈要更緊繃，也難以降低負債率，因此容不得任何風吹草動，如果出現任何雞瘟或禽流感等疫病，就可能很快導致企業陷入困境。

急速擴張暴露現金周轉期較長短板

除資產負債率較高的問題外，春雪食品的現金周轉期也較業內競爭公司長。

據同花順數據及春雪食品招股書數據顯示，報告期內，公司的現金周轉期由2017年的67天延長至2018年的74天及2019年的79天;而同期業內競爭公司圣農發展及仙壇股份的現金周轉期較短，詳情如下：

2017-2019年春雪食品、圣農發展及仙壇股份現金周轉期情況表： 單位：天

(數據來源：同花順及春雪食品招股書)

現金周轉周期較長，即公司從支付現金至收回現金的周期較長。這是由于春雪食品應付賬款周轉天數較短，據公司招股書數據，2017年及2018年的應付賬款周轉天數不足1天，2019年則僅為4天，遠低于同期的圣農發展及仙壇股份應付賬款周轉天數之最低值24天，這反映了春雪食品在占用供應商資金方面仍處于較為弱勢地位。

針對以上問題，在公司董秘李顏林回復《投資者網》調研函中表示，公司近年來規模持續擴大，需要流動資金增加。他還表示，如果成功上市公司后，將根據發展經營需要，降低資產負債率，適當增加長期借款的比例，改善公司融資結構，增強公司抗風險能力。

這也許從一個側面反映出公司可能存在現金周轉壓力大，現金流較為緊張的情況。